«Вернуться к докризисному курсу»: В чем сила рубля при дешевой нефти?

06.04.2016

В ходе торгов на прошлой неделе рубль показал поразительную стойкость: при снижающейся ниже 40 долларов за баррель нефти он сдерживался от сильных колебаний и существенно не просел к доллару. В чем причина этой стойкости? Говорит ли это о том, что почти 100%-ная корреляция между движением цен на нефть и курсом рубля, которую рынок наблюдал еще недавно, нарушена? Что изменилось и что помогает рублю держаться на достигнутых уровнях? Как укрепление рубля влияет на экономику и когда Центробанк начнет действовать против рубля?

Богдан Зварич, аналитик ИХ «ФИНАМ» :

— Действительно, стойкость рубля на прошлой неделе вызвала удивление. Налоговый период к тому моменту уже закончился, а значит, и дополнительной поддержки у рубля не наблюдалось. Однако, на мой взгляд, возможна такая ситуация, при которой часть экспортеров, ожидая в дальнейшем роста доллара и евро, предпочла взять рублевую ликвидность для выплаты налогов в долг, в надежде продать валюту по более выгодному курсу. Однако отсутствие роста валют и необходимость исполнять свои краткосрочные обязательства привели к тому, что компаниям пришлось продавать валюту по текущему курсу, что в пятницу сдержало рост доллара и евро. Однако уже в понедельник ситуация изменилась, а иностранные валюты начали восходящую динамику.

На мой взгляд, Центробанк может возобновить покупки валют для пополнения резервов в районе 60 руб. за доллар. В случае снижения американской валюты к этому уровню у ЦБ появятся возможности для дальнейшего снижения ключевой ставки, что окажет стимулирующее действие на экономику. При этом сложится ситуация низких инфляционных рисков, а со стороны импорта будет наблюдаться некоторое дефляционное давление. В результате ЦБ сможет спокойно, не оказывая существенного влияния на рынок, покупать валюту в резервы.

Вполне возможно, что подобная ситуация сложится к концу года. В третьем и четвертом кварталах мы ожидаем полноценного роста цен на рынке энергоносителей и подъем нефти марки Brent в район 50-55 долларов за баррель. На таком фоне доллар опустится в район 60 руб., предоставив тем самым возможности для пополнения резервов.

Артем Деев, руководитель аналитического департамента ФК AForex :

— Корреляция между рублем и нефтью — это порочная связь, которая вряд ли может быть нарушена. Если российская валюта не реагирует активной девальвацией на снижение нефти, значит, речь идет либо об отложенном эффекте, который даст знать о себе позже, либо присутствии на рынке факторов, которые нейтрализуют влияние фундаментального негатива на курс рубля. На прошлой неделе рынок отыгрывал завершение налогового периода в России, а учитывая, что конверсионные сделки подобных масштабов выступают традиционной поддержкой для рубля, неудивительно, что пара USD/RUB продемонстрировала некоторую стойкость. Актуальные котировки выше 68,20 руб. уже указывают на то, что рынок в любую минуту способен утащить пару выше сопротивления 70 против доллара. Нужно понимать, что дорогая валюта совершенно не нужна отечественным монетарным властям. На фоне актуальных проблем с достаточностью бюджета куда проще лоббировать идею последовательной и контролируемой девальвации национального валютного актива. Полагаю, что 65,00 рублей против доллара и выступают тем самым рубежом потенциальной активизации ЦБ России в механизмах валютных интервенций. Однако до него пара вряд ли доберется. Если 17 апреля на встрече в Дохе ключевые производители нефти не смогут добиться солидарного решения по снижению объемов производства, то вслед за дальнейшей слабостью Brent инвесторы рискуют увидеть и прежние максимумы по курсу рубля — выше 80 против доллара.

Вадим Иосуб, старший аналитик Альпари :

— На прошлой неделе рублю оказал поддержку целый ряд факторов. Среди краткосрочных можно отметить налоговый период, среди более глобальных — сокращение импорта и реальных доходов населения, которые снижают спрос на валюту со стороны предприятий и граждан. Связь стоимости нефти и курсов валют в любом случае не автоматическая, а опосредованная: чтобы валюта росла, необходима ее чистая покупка (превышение покупок над продажами). Нет покупок — нет роста.

Пока валютный рынок обходится без прямых вмешательств Центробанка. Мегарегулятор сохранил за собой право продолжить покупки валюты для пополнения международных резервов, но воспользуется им лишь тогда, когда посчитает, что для этого наступил благоприятный момент. Что собой представляет этот «благоприятный момент», Центробанк не раскрывает, однако наверняка он будет учитывать больше параметров, чем просто курс валюты. Более того, в планах ЦБ наверняка нет никаких «красных линий» в виде конкретного курса, при котором он приступит к покупке валюты, и действовать он будет достаточно гибко.

Что касается нынешней ситуации на валютном рынке, то плавающий курс «учитывает» интересы всех участников рынка, включая импортеров, экспортеров, иностранных инвесторов, потребителей, и балансирует их. Важное положительное значение имеет даже не столько нынешняя величина стоимости рубля к иностранным валютам, сколько тот факт, что начиная с середины марта резко снизилась волатильность на валютном рынке. Это выражается в том, что курс доллара не покидает коридор 66,5-69,5 руб. Не исключено, что, если до конца года нефть останется около отметки 40 долларов за баррель, доллар не превысит отметки в 75 руб.

Марина Теущакова, аналитик QB Finance :

— На прошедшей неделе поддержку стоимости российской валюты оказывало несколько факторов. Во-первых, в понедельник экспортеры завершили уплату налога на прибыль. Во вторых, во вторник доллар существенно ослаб по отношению ко всем ключевым валютам после мягких комментариев главы ФРС Джанет Йеллен. Кроме того, нефть почти всю неделю держалась выше психологической отметки в 40 долларов за баррель, а участники рынка продолжают находиться в ожидании встречи крупнейших экспортеров черного золота, которая запланирована на 17 апреля. Корреляция между движениями нефти и курса рубля действительно снизилась, однако это происходит на фоне стабилизации нефти на психологически значимом уровне. В случае если нефтедобывающие страны не придут к соглашению в ближайшее время, а настроения на рынке нефти ощутимо ухудшатся, то рубль также возобновит падение.

Укрепление рубля приводит к замедлению темпов инфляции, однако реальные доходы населения продолжают падать, что оказывает негативное влияние на уровень потребительских расходов. Тем не менее рост курса российской валюты сдерживает дальнейшее сокращение внутреннего спроса в стране. В то же время девальвация уже во многом исчерпала свой эффект из-за существенного падения российского рынка, темпы сужения которого лишь ускорялись, тогда как в Европе, например, уже начали вводить антидемпинговые пошлины против российских экспортеров на фоне низкой стоимости рубля.

Александр Шустов, генеральный директор МФО «Мани Фанни» :

— Полагаю, что рубль показал такую стойкость на фоне налогового периода в РФ, когда всем предприятиям нужны были рубли. В действительности корреляция со стоимостью нефти у пары рубль — доллар никуда не исчезла. Рубль пока не может закрепиться ниже отметки 67 руб. за доллар, и для этого есть ряд причин. Чтобы рубль укрепился и ушел за отметку 67 руб. за доллар, необходимо, чтобы баррель Brent подорожал выше 42 долларов за баррель. Пока этому препятствует макроэкономическая статистика, но главное — это предстоящее в середине апреля заседание стран — экспортеров нефти в Дохе, на котором могут быть приняты значимые для отрасли решения. Это фактор неопределенности, который заставляет рубль — доллар ходить возле локальных минимумов. Похоже, что страны-экспортеры впервые имеют шанс действительно объединиться (помимо ОПЕК) и попробовать управлять стоимостью нефти, которая давно оторвалась от стоимости реального актива и спроса на него.

Укрепление рубля прежде всего ослабляет инфляцию на внутреннем рынке, и это несомненный плюс для граждан. Полагаю, что стабильность цен — это самый желанный социальный фактор последних 5-10 лет, и когда он даже ненадолго достигается, внутренний рынок начинает оживать. Для экспортеров, конечно, укрепление рубля является негативным фактором, но, на мой взгляд, защищать внутренний спрос гораздо важнее.

Алексей Антонов, аналитик «Алор Брокер» :

— Тенденции прошлой недели отражают действия экспортеров по продаже валюты, что поддерживало курс рубля, несмотря на коррекцию нефтяных котировок. Текущая динамика схожа с прошлым годом, когда курс в апреле/мае стабилизировался и летом устремился выше. В прогнозах Минфина на 2016 год закладывается средневзвешенный курс рубля на отметке 63,3 руб. за доллар, что является в настоящий момент оптимальным при цене на нефть в зоне 38-40. Уход котировок ниже спровоцирует пересмотр текущих прогнозов. При данных обстоятельствах регулятор не будет проводить дополнительные меры по укреплению.

Текущая волатильность на рынке не позволяет получить положительный эффект от укрепления рубля, большинство участников закладывает в цену 15-20% риска на изменения курса на внутреннем рынке.

Дмитрий Журавлев, директор Института региональных проблем :

— Корреляция между курсом рубля и ценой на нефть носит не столько экономический, сколько психологический характер. До недавнего времени объем валюты в стране рос, а курс рубля падал, это не экономика, это психология. Люди верили в эту связку и скупали валюту при понижении цены нефти, тем самым определяли курс рубля. Сейчас эта психологическая связь ослабла, что, на наш взгляд, связано с общим обеднением и сокращением числа мелких игроков на валютном рынке. А именно мелкие игроки руководствуются психологией, а не экономикой.

Но корреляция между долларом и нефтью необходима нефтяным компаниям — потери от понижения цен они компенсируют снижением издержек за счет удешевления рубля. Поэтому, скорее всего, через некоторое время связка нефть — рубль будет восстановлена сознательной деятельностью нефтяных компаний.

Вряд ли можно называть прекращение падения рубля его чрезмерным укреплением. Рано говорить даже просто об укреплении, а уж тем более о чрезмерном. Красная линия проходит, на наш взгляд, на соотношении 55-60 руб. за доллар. Связано это с тем, что низкий курс рубля объективно невыгоден бюджету. С точки зрения экономики в целом разумно было бы вернуться к докризисному курсу рубля.

Но положительный эффект от укрепления рубля все же есть — укрепляется доверие к собственной валюте, без чего экономика не сможет существовать.